Markedskommentar oktober

Fed genoptager deres opkøbsprogram - rentestigninger er udsat på ubestemt tid
Det helt store tema i efteråret har været det næste træk fra centralbanken i USA. Siden august måned hvor Ben Bernanke mere end antydede at endnu en runde med massive opkøb af statsobligationer var på vej, har der været talt meget om hvilken størrelse opkøbet ville have. Fed har et mandat der hedder maksimal beskæftigelse (omkring 5%-6% arbejdsløshed) og lav, men ikke for lav, inflation på 2%. Arbejdsløsheden er 9,6%, mens inflationen er på ca. 1%.

Fed har været endog meget klar i kommunikationen med hensyn til at de ikke lever op til det duale mandat, og med opkøbsprogrammet hvor de har til hensigt at købe for yderligere USD 600mia statsobligationer over det næste halve års tid, forsøger de på samme tid at holde renterne nede og undgå at inflationsforventningerne falder yderligere. Programmet er ikke betingelsesløst, hvilket betyder at størrelsen kan ændres løbende med information om den økonomiske udvikling. De foreløbige konsekvenser af initiativet har været dramatisk faldende renter og stigende aktier siden august. Derudover er USD faldet kraftigt overfor både EUR og Yen. Aktieudviklingen er senest også blevet begunstiget af en relativ stabil udvikling i den fundamentale økonomi.

ISM steg overraskende fra sidste måneds 54,4 til nu 56, trukket af stigninger i alle de vigtige underkomponenter. Erhvervstilliden er således stadig på et solidt ekspansionsniveau. Arbejdsmarkedsrapporten bekræftede endvidere klar fremgang, da der blev ansat 159,000 i den private sektor i oktober, hvilket var det højeste siden marts og klart højere end forventningerne. Fremgangen er dog fortsat ikke tilstrækkelig til at reducere den tårnhøje arbejdsløshed på 9,6%. Væksten i 3. kvartal blev også som forventet på 2%, hvilket var en smule højere end 2. kvartal, men fortsat under trendvæksten, hvilket alt andet lige betyder at en reduktion i arbejdsløsheden kan være langt væk.

Tillidsindikatoren PMI for oktober i Eurozonen skuffede en smule ved at falde fra 54,1 til 53,4 mod ventet 53,7. Tendensen har været nedadgående de sidste måneder, hvilket indikerer en lavere vækst i 4. kvartal i forhold til 3. kvartal. Tillidstallene IFO og PMI for Tyskland fortsatte med at imponere, hvilket tilsiger fortsat høj vækst i Tyskland og hermed mindre risiko for et ”double dip" i Eurozonen.

Lange udsigter for renteforhøjelse fra ECB
ECB holdt som ventet renten uændret på det seneste møde. Trods den ugunstige for Eurozonen udvikling i EURUSD over de seneste måneder (17%’s styrkelse siden juni), fastholder ECB en væsentlig mere stram, retorik end kollegerne på den anden side af Atlanten. De helt korte pengemarkedsrenter er steget betragteligt i løbet af efteråret, men ECB forventes stadig ikke at hæve før ind i starten af 2012.

God måned for risikofyldte aktivklasser
Den amerikanske centralbank fører en ekstrem lempelig pengepolitik og har i virkeligheden udskudt renteforhøjelserne på ubestemt tid. De har klart vist at deres fokus er amerikansk økonomi, hvorfor hensynet til de udenlandske økonomier er sekundært. Dette gavner alle aktivklasser herunder også statsobligationer i USA, men gennem de valutariske forhold også andre regioner.

Dette gælder ikke mindst lande med binding til USD med Kina som det mest åbenlyse eksempel. Spekulativ USD kapital strømmer ind i Kina og andre udviklingslande for at udnytte renteforskellen samt det faktum at valutaen bliver ”beskyttet” af landenes centralbanker, som køber USD mod Yuan. Dvs. Fed’s opkøb ikke bare ekspanderer mængden af USD men også andre valutaer som er bundet til USD. Dette skaber især i udviklingslandene store prisstigninger på landenes aktiver eftersom væksten i forvejen er høj. Den seneste måned er de fleste store aktieindeks steget med ca. 5%. S&P har brudt den magiske grænse på 1200 og er nu oppe med 10% i år. I Danmark lykkedes det også KFX at bryde de 430 for første gang siden sommeren 2008. KFX er nu ”kun tabt” 15% siden toppen i 2007.

Download pdf version »

Tilbage »